Friday, May 25, 2018

25 May 2018 - 石藥集團(1093)季績分析

石藥集團(1093)今天中午公布至今年3月首季業績,股價全天升6.8%,下午則比上午收市價升3.7%,可見市場對業績初部反應正面;股價收報$25.1,破歷史新高,預期今年市盈率43.4倍,不過如我和Larry在是月初醫藥股專題講座提到,市場已非用市盈率去為預期未來持續有研發新藥推出市面的藥企去估值。

其實首季業績表面亮麗,但也有暗湧,不過市場暫時選擇樂觀看待,亦證明資金仍對今年股價表現理想的醫藥股偏牛。收入按年升55%,毛利按年升75%,毛利率由去年同期的57.0%升至64.3%,較去年下半年的63.2%也微升。

經營溢利按年升41%,升幅明顯比毛利升幅低,源於銷售開支按年升106%,銷售開支佔收入由去年同期的25.4%升至33.8%,較去年下半年的30.5%也明顯上升,此比率已持續上升多季並有擴大跡象,表面看不理想,但若以現時香港市值最高的藥企中國生物製藥(1177)比較,後者近兩年此比率皆約40%,用另一角度看,石藥集團的銷售開支還需加強以準備未來更大的生意額。至於用那個角度看,只好由市場反應給大家答案。


石藥集團首季的研發開支亦按年升101%,研發開支佔收入由去年同期的4.6%升至5.9%,這方面我則舉腳贊成,因此比率於香港上市同業屬偏低,好像中國生物製藥近年已將超過收入10%用作研發開支,於此高速發展的研藥市場,石藥集團實有需要作更大投入。不過,石藥集團此比率於去年下半年也是5.9%,所以首季的投入相對也未見再進。首季純利按年升43%,每股盈利按年升38%,市場正預期全年升幅約27%。

再分析一下收入組成, 市場最關注的創新藥按年升66%,高於整體升幅的55%;維生素C按年更升117%,持續受惠於供給則改革。



不過,進一步分析溢利組成,業績未有將創新藥從成藥(也包括普藥)拆出,以致未能看清楚其盈利狀況,因成藥的溢利率由去年同期的26.4%跌至19.7%,屬負面,溢利升幅佔整體升幅39%維生素C溢利率反由去年同期的23.8%升至38.4%,溢利升幅佔整體升幅59%,反而更重要。至於創新藥的首季溢利情況,還待管理層再作解釋。



(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有石藥集團(1093)及中國生物製藥(1177)) 

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